本文由毕明怡翻译自Peter Trousdale的博客，杨佳和张家郁亦有贡献。
图片@Visual Stories Micheile on Unsplash
金融是COP26讨论的重点之一。包括气候金融在内的绿色金融市场为投资者提供了一个将资金投入绿色领域以及开发碳中和与负排放技术的专门渠道。然而，对经济至关重要的传统领域，如钢铁、电力等高碳行业，需要足够的资金来支持这些行业的低碳转型。这就是转型金融的用武之地。
最新的IPCC报告已明确地将温室气体排放与气候的迅速变暖和极端灾害天气的增多联系起来。要求减排的呼声越来越高，希望全球快速推进契合 1.5℃温控目标的低碳经济转型。有鉴于此，把支持高碳行业转型的转型金融纳入绿色金融市场的范围，有助于确保各国实现碳中和目标以及在碳中和基础上进一步减排。
近年来，国际上对转型金融的认知逐步提高。经合组织(OECD)在 2019 年首次提出了“转型金融”的概念，即为向可持续发展目标（SDGs）转型的活动提供资金的金融，是一个相对宽泛的概念。 2020 年，气候债券倡议组织（CBI）1 和国际资本市场协会（ICMA）2 分别发布了关于转型金融的报告和指南，将转型金融限定在为气候相关的转型活动提供资金。
中国人民银行金融研究所所长周诚君在2021年3月撰文指出，绿色金融现有的概念、标准、分类，限制了绿色金融支持大规模实体经济能源结构转型的覆盖面。较之于绿色金融，转型金融更强调应对气候变化和低碳转型，可支持碳密集和高环境影响经济活动沿着清晰的路径向低碳和零碳过渡。国际上对转型金融尚未有统一的概念界定和分类标准。在实践中，中国银行参考ICMA等标准在今年年初率先发行了一只转型债券。
中国金融学会绿色金融专业委员会主任马骏博士强调，转型金融项目应重点考虑三方面因素，一要有明确的技术路径和减碳目标，二要对转型目标有核查、报告和披露制度，三要有多维度的财政和金融奖惩机制。3
转型金融机制
转型金融可以为碳密集行业和活动提供融资机制，助其完成复杂的转型，减少碳排放并实现环境和社会可持续发展目标。目前，国际上主要通过两种金融机制为转型活动融资：
指定用途债券(Use-of-Proceeds Bonds)允许碳密集型行业发售定制债券，并将所得款项用于支持特定的低碳项目。这些项目被选中是因为它们能够帮助公司减排并实现长期的气候目标。这些项目大多包括退出化石燃料、助力工业领域绿色发展的基础设施解决方案。4
可持续发展挂钩债券(Sustainability-Linked Bonds)能够激励公司在整体层面而非特定项目上采纳可持续发展目标。此类金融工具着眼于未来，允许公司发债筹资，前提是公司承诺在既定时间内实现具体的可持续发展指标和 环境、社会和治理（ESG） 目标。未达到这些目标会导致对发行人不利的债券条款调整。5
当然，转型金融机制并不局限于债券。金融机构也在使用可持续发展挂钩贷款和其他金融产品来激励碳密集型行业向气候友好方向转型。
对通用指南的需求
虽然全球高碳产业脱碳的必要性显而易见，但这一目标的达成还缺少关键的监管工具。为确保转型金融项目能实现有科学依据的目标以应对气候变化，就需要获得准确且广泛的气候相关金融数据对这些项目进行评估和对比。
一些现有的指南为发行人和投资者提供了可信的转型金融交易蓝图。被讨论最多的是气候债券倡议组织的《气候转型金融白皮书》6，以及国际资本市场协会的《气候转型金融手册》7和《可持续发展挂钩债券原则》。这些文件强调发行人必须遵循的原则包括：
• 遵循契合1.5℃ 路径的转型策略；
• 转型项目和路径必须基于公认的科学；
• 发行人必须提供指标和数据来证明其行动的有效性。
这些原则旨在确保发行人转型活动的透明度，并防范在转型活动或公司实体层面通过发债“漂绿”。虽然目前也有其他指南明确规定了发行人和投资者的必要行动，但上述三条原则为转型金融交易的可靠性和成功奠定了基础。
转型金融案例
巴西金鱼浆纸集团(Suzano)可持续发展挂钩债券8
2020 年 9 月，巴西金鱼浆纸集团( Suzano) 成为全球首家在国际资本市场协会指南框架内发行可持续发展挂钩债券的公司，这个债券也是新兴市场的第一只转型债券，目的是帮助公司实现碳中和并最终实现负碳排放的目标。 发行详情：
• 总计 7.5 亿美元 的10 年期可持续发展挂钩债券
• 票面利率3.95%
巴西金鱼浆纸集团必须实现其设定的可持续发展目标，即到 2030 年将碳排放量减少 15%。如果未能实现这一目标，将导致上述债券的票面利率一次性增加 25 个基点。
此次债券发行获得了超额认购，巴西金鱼浆纸集团以 3.1% 的票面利率增发了 5 亿美元的债券。
面临的挑战
巴西金鱼浆纸集团的案例凸显了目前的转型金融市场有利亦有弊，尤其是缺乏环境和财务信息的披露。
有人对巴西金鱼浆纸集团将如何使用发债所得感到担忧。可持续发展挂钩债券将市场参与者的注意力更多地放在满足预定的可持续发展指标上，而很少关注资金是如何使用的。此外，虽然该公司的温室气体排放关键指标清晰且可以衡量，但由于缺乏信息披露要求，无法将该公司的表现与业内其他公司进行比较。
展望未来
确保强有力的指南得到普遍接受和执行，是建立可信且良好运转的转型金融市场的关键。这种可信度取决于对市场参与者的关键环境指标进行评估和对比的能力。 巴西金鱼浆纸集团的案例显示了运用转型金融机制的开端初貌。
快速变暖的气候导致极端灾害天气频发，我们必须积极应对。监管机构、行业和投资者都需要采取更多措施来解决温室气体排放问题，并彻底改变那些破坏性的商业模式。转型金融能够引导更多行业和参与者进入可持续金融领域，为全球朝着实现1.5℃温控目标的路径转型提供资金。
参考资料：
1. Climate Bonds Initiative. Financing Credible Transitions. (September, 2020).
2. ICMA. Climate transition finance handbook. (December, 2020).
3. NRDC. Leverage Transition Finance to Support Low-carbon Transition of Shanxi. (September 13, 2021)
4. Shapiro, L. Transition finance: Finding a path to carbon neutrality via the capital markets. (March 9, 2021)
5. ICMA. Sustainability-Linked Bond Principles. (June, 2020).
6. Climate Bonds Initiative. Financing Credible Transitions. (September, 2020).
7. ICMA. Climate transition finance handbook. (December, 2020).
8. Berrospi, M. Suzano prints FIRST Em sustainability-linked bond. (September 11, 2020)
